核心结论：①中央经济工作会议已经明显释放政策宽松信号，近期市场较弱反映投资者担忧政策力度不够，难以抵挡基本面下滑。②历史上逆周期政策早期市场常偏弱，但随着政策不断发力，宽基指数均有可观上涨。③继续看好跨年行情，配置上偏均衡，如低估的金融地产、高景气的硬科技、跟随反弹的消费。

目前市场纠结于政策面和基本面的角力。12 月8 日至10 日的中央经济工作会议（以下简称“会议”）提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，经济下行压力加大背景下，“稳”是今年会议最突出的关键词。

下半年以来宏观政策转向宽松的基调在本次会议得到延续，12 月20 日一年期LPR 利率下调5BP 就是宽松政策的重要举措，会议重提“逆周期”表述，地产的政策面也出现了积极变化。尽管当前稳增长的政策信号非常明确，但市场仍担忧稳增长能否减缓房地产下行惯性、对冲经济下行压力。21 年地产基本面数据全面回落，尽管10 月以来地产政策已在积极纠偏，地产基本面略有回暖，但11 月房地产基本面数据当月同比增速仍全部为负。因此，尽管本次中央经济工作会议的“稳增长”信号非常明确，但市场仍陷于政策面和基本面的角力之中。

过去逆周期政策下股市表现回顾。借鉴历史，逆周期政策的发力支撑市场向上。回顾2008 年全球金融危机至今，我国先后共推出四轮稳增长的逆周期政策，分别起始于08 年底、11 年底、14 年中、18 年底，其中除了11-12年之外，随着历次逆周期政策推出，随后宽基指数均有可观上涨。从以上四次稳增长政策发力期间的市场表现我们可以发现，在政策宽松早期，市场仍纠结于基本面和政策面的角力之中，主要指数表现不佳。若以降准作为稳增长早期政策信号，降准周期市场表现不佳可能是因为期间经济下行的负面因素与政策宽松的积极因素相交织，导致市场有涨有跌。随着更有力的稳增长政策出台、政策效果逐渐显现的时候，市场均有不错的表现。回到当下，其实12 月20 日一年期LPR 利率调整已预示着稳增长政策在逐渐增强，借鉴历史经验后期市场大概率会有不错的表现。

应对策略：积极拥抱跨年行情。岁末年初的跨年行情值得期待，具体有三大原因：一是730 政治局会议后宽信用政策效果正在显现，中央经济工作会议要求明年经济工作要稳字当头、稳中求进；二是当前ROE 尚处在回升周期中，随着宽信用政策发力，我们预计ROE 上升将持续至22Q1；三是从历次岁末年初躁动行情回顾来看，跨年行情通常每年都有。今年7-10 月市场表现较弱，叠加当前估值尚可，流动性较为充裕，借鉴历史本次跨年行情或在今年提前启动。在具体行业配置上，本轮跨年行情期间我们认为可以均衡以待，重点关注三条主线：随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复；硬科技行业基本面较好，股价表现强劲，新能源车产业链未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变；当前消费行业盈利、基金配置均处在低位，往后看，消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善。

风险提示：通胀大幅上行，国内外宏观政策收紧。