中央经济工作会议闭幕后，各经济金融主管部门组织会议传达学习，研究部署贯彻落实相关工作。其中，货币政策领域在12 月6 号降准并在12 月20 日调降了1 年期的LPR。此外，财政部、发改委、国资委等相关部门均积极响应中央经济工作会议精神，预计将见到各部门政策落地见效支持宏观经济延续复苏态势。考虑到当前经济客观运行状态以及政策演变，我们预计四季度两年平均增速将好于三季度，2021 年GDP的直接读数将超过8%。且经济在2022 年将延续向好态势，2022 年经济有望实现5.5%的增长。

12 月20 日，1 年期LPR 报价比上月下调5BP，政策超前发力稳增长。我们认为本次降息主要是因为目前经济面临三重压力，且两次降准为金融机构降低280 亿元负债成本。LPR 的定价方式是由报价银行在MLF 利率上加点报出。此前，MLF 和7 天OMO 利率作为人民银行的中期和短期政策利率，一般与LPR 同时变动。但本次LPR 的调降没有伴随政策利率的调整，主要目的在于促进实体经济的信贷投放，对于银行间市场的狭义流动性是中性偏空的影响。5 年期LPR 未调降体现的是一以贯之的“房住不炒”政策。预计明年一季度可能有货币政策进一步宽松的窗口期，政策支持下社融增速有望继续企稳回升，对经济的表现不应过分悲观。

各部委学习贯彻中央经济工作会议精神，政策发力适度靠前，有望形成更好政策合力。中央经济工作会议闭幕后，各经济金融主管部门组织会议传达学习，研究部署贯彻落实相关工作。（1）货币金融领域，央行强化宽货币方面表述，强化加强对中小微主体、双碳领域金融支持，在地产方面也释放稳定预期；银保监会对宽信用提出具体要求，对基础设施、制造业、地产领域的金融支持进行具体安排；证监会围绕提升直接融资比重综合施策，强调扎实细致做好全市场注册制改革等。（2）财政领域。财政部强调在可持续原则下，财政政策要提升效能，更加注重精准，特别提出要加强与货币政策协同配合，预期财政、货币政策将形成更好合力，财政资金向实物工作量转化的效率增强。（3）此外，国家发展改革委强调有效扩大消费、促进投资，做好能源、粮食、产业链供应链的安全稳定工作，表示将“实施好即将出台的扩大内需战略纲要”。工信部强调全力稳定工业经济增长，保持制造业占比基本稳定。国资委提出打造原创技术“策源地”和现代产业链“链长”，加快国有资本布局优化。在中央经济工作会议要求各方积极推出有利于经济稳定的政策、政策发力适当靠前的背景下，各经济金融部门抓紧政策研究储备，加强政策实施力度，预期财政、货币、微观、结构、科技、改革开放、区域、社会等政策之间，逐渐形成更加紧密的系统集成效应，增强经济韧性，释放改革红利，确保经济运行在合理区间，不断形成结构性亮点。

四季度经济将延续景气复苏，全年实际GDP 有望实现8%以上的增长。从单月的经济表现而言，11 月份经济延续了8 月份以来逐月恢复的趋势，生产端，11 月份工业生产在高景气区间进一步回升，服务业总体也成恢复态势；需求端，11 月出口和制造业投资表现较为亮眼，尤其是制造业固定资产投资对总体投资两年平均增长的贡献率接近四成，年内首次超过来自地产投资的带动作用；消费也保持平稳恢复，跌幅略好于预期。目前地产投资仍在磨底，但随着政策对行业发展的规范进一步明确清晰，预计其进一步下行的空间相对有限，后续有望温和回升；随着政策要求适度超前进行基础设施建设进一步落实，各地建设基金将加快向项目开工转化，基建有望为后续经济增长再添助力。总体来看，我们认为当前的复苏趋势将进一步延续，预计四季度两年平均增速将好于三季度，我们预计四季度的GDP 增速有望达到4%，两年复苏增速为5.2%，较三季度回升0.3 个百分点，2021 年GDP 的直接读数将实现8.1%。结合我们对当前政策的推演判断，我们认为宏观经济在2022 年将延续向好态势，全年经济有望实现5.5%的增长。